2025年的加密市场：幸存者偏差还是新金融革命？

加密市场的现状与挑战

时间来到2025年，加密货币的世界对于“圈内人”来说，早已不再陌生。历经十余年发展，穿越数次牛熊，每一个幸存至今的代码Ticker，都承载着厚重的历史感。然而，加密资产总规模仅为3万亿美元，与400-600万亿美元的传统金融市场相比，体量仍不足1%。

尽管去年由Grayscale推动的比特币ETF成功进入华尔街，但它似乎难以肩负起“数字黄金”的重任，未能与纳斯达克同步，反而与传统黄金价格走势背道而驰。

回归本源：从区块链的第一性原理出发

面对这个我们趋之若鹜的加密市场，我们不禁要问：这究竟是幸存者偏差，还是新金融革命的试验田？正如肖风博士所说，要回答这个问题，我们需要回归区块链的原点，从第一性原理出发，审视当下备受关注的数字货币/加密资产、加密市场及其背后的区块链技术。

如果仅从单一维度（如美国SEC）来看，加密资产可能只是商品或证券；从宏观角度看，加密市场也许只是数字经济发展中的一个细分领域。但是，如果我们深入挖掘区块链的本质，并将其与前几次工业/科技革命联系起来，那么作为新金融基础设施的区块链，必将展现出一幅大航海时代，扬帆起航的壮丽图景。

而这一切，都建立在区块链技术之上。因此，我们需要回归初心，探究区块链到底是什么。

区块链的禀赋：新金融的基础设施

解决支付清算的一致性问题

区块链的第一性原理并非单一技术，而是去中心化、密码学、共识机制、透明性、激励机制等要素的系统性结合。这些要素的结合，体现在中本聪2008年的比特币白皮书中：

比特币白皮书通过结合多种创新科技和对社会生产关系的变革设计，希望改变以传统银行为核心的中心化金融体系，解决当前金融体系中存在的中心化信任问题，为用户提供更加安全、便捷、低成本的支付方式（a peer-to-peer version of electronic cash (system) would allow online payments to be sent directly from one party to another without going through a financial institution）。

数字货币的优势：即时、全天候、低成本、可编程

从比特币的视角延伸，区块链的禀赋在于其作为金融基础设施的本质，它从一开始就被设计用于解决支付清算的最终一致性问题。构建在区块链上的数字货币，能够充分发挥数字货币与区块链技术带来的巨大优势，这些优势体现在近乎即时的结算、24/7全天候可用、交易低成本，以及数字货币Token本身的可编程性、互操作性、与DeFi可组合性带来的无限可能。这些都是传统金融支付体系所渴求却难以实现的。

投资人Will Wang对此给出了精辟的总结：In Trustless We Trust。如果要加上一个期限，我认为是一万年。

金融的本质与基于区块链的新金融

金融的本质：价值的跨时间、跨空间期限错配

金融的本质是什么？是价值的跨时间、跨空间期限错配。这一本质千年不变。但服务方式在变：从无银行到有银行，从无央行到有央行。

新金融如何提升效率：跨时间、跨空间、价值

基于区块链的新金融，能够极大地提升金融的效率：

A. 跨时间

一方面体现为货币的时间价值（Time Value of Money），即我今天当下使用明天的钱，需要为明天的借款支付时间利息。通过DeFi运行的这种利率模型，将解锁传统银行资金周转（一年12次）的极限，从而极大地提升资金效率。另一方面是价值的即时结算。例如，从香港到美国的汇款，通过Web3支付实现秒到账，且手续费接近于零，无需五家机构对账，这就是最优的选择。

B. 跨空间

最直观的案例是，在2023年，股神巴菲特通过发行接近“0”利率的日元债券，重仓投资高回报的日本商社。但是，银行、央行等金融服务机构，会成为价值全球流动的卡点和阻碍。这正是新金融能够突破的点：全球范围内，跨空间的价值配置。在区块链及Web3行业，并没有“出海”一说，因为我们Day One Global，我们不一样。

C. 价值

稳定币、合成美元或专用货币本质上是与美元挂钩的Token，通过数字货币与区块链技术，进一步凸显货币的本质属性，加强其核心功能，提升货币运行效率，降低运行成本。此外，区块链上流通的Token可以承载其他资产，例如Tokenized MMF，那么这种价值Token的传输也能即时完成。Visa一直以来的对外口径是Money Transfer，有了区块链之后，应该改为Value Transfer。

新金融的核心：分布式记账与账本变革

人类记账方式的三次变革

就像货币的本质属性（价值尺度）与核心功能（交换媒介）是不变的，尽管经历了贝壳、筹币、现金、存款、电子货币、稳定币等货币的载体或表现形式。新金融的本质同样不变，需要变革的是银行、交易所等服务方式，需要思考的是如何在分布式、数字化、跨越时空的场景下，提供更好的金融服务。

与传统金融相比，新金融最大的革新是记账方式的变化——区块链这个公开透明的全球公共账本。人类记账方式的变化数千年来仅发生过三次，每一次都深刻塑造了经济形态与社会结构，每一次突破都折射出技术与文明的协同进化。

苏美尔时期的单式记账（公元前3500年），使得人类首次突破口语传播限制，促进了早期贸易和国家的形成，因为需要记录税收和贸易。古巴比伦《汉穆拉比法典》中就出现了商业纠纷条款。

复式记账对文艺复兴时期（14-15世纪）的商业革命有推动作用，地中海城邦贸易繁荣、热那亚船队投资、美第奇家族跨国银行都需要复杂财务工具，从而推动了银行和跨国公司的出现，商业信用的建立。

随之而来的是我们熟悉的，2009年由比特币推动的分布式记账，促成了去中心化金融、信任机制的变化，以及数字货币的兴起。

分布式记账带来的新金融三大变化

这一基于分布式记账方式变革的新金融，必然与区块链、智能合约、数字钱包和可编程货币密不可分。区块链作为金融基础设施账本结算层，本身的构造初始就是用于解决支付清算的最终一致性问题。构建在分布式账本上的数字货币与智能合约结合，能够为新金融带来无限可能：近乎即时的结算、24/7全天候可用、交易低成本，以及数字货币Token本身的可编程性、互操作性、与DeFi可组合性。

由此，新金融主要呈现出三大变化：

一是记账方式从中心化的复式记账，变为去中心化的分布式记账；

二是账户从银行账户变为数字钱包；

三是记账单位从法定货币变为数字货币。

而最重要的分布式记账因数字化的跨时间、跨空间、跨组织特性而生，是第四次工业革命的金融基础。

金融革命是工业革命的前提

历次工业革命与金融服务的支持

肖风博士引用了一位诺贝尔经济学奖得主的研究成果：“工业革命不得不等待一场金融革命”。这位诺奖得主认为，所有工业革命都依赖新的金融服务方式的支持，才能支持新的工业革命得以发扬、发展与壮大。反过来说，没有金融革命的加持，人类社会工业革命可能无法成功。同样，另一经济学家进一步指出，每场工业革命都是能源革命、产业革命和金融革命的叠加，其中金融革命往往是前提。

他的研究成果涵盖了前三次工业革命，而现在我们已进入第四次工业革命——智能化与数字化时代。我们先来回顾过去前三次工业革命：

第一次工业革命（18世纪60年代至19世纪40年代）以蒸汽机为标志，发生在英国。英国国债体系与股份制银行为铁路和工厂提供融资渠道，由此极大地提高了生产力。

道格拉斯·诺斯（Douglass North）在《西方世界的兴起》（1973）中指出，英国在工业革命前通过金融体系改革（如国债制度、银行体系完善）、产权保护、降低交易成本等制度创新，为技术突破（如蒸汽机、纺织机械）提供了资本积累和风险分担机制。他认为，“工业革命不得不等待金融革命”正是对这一阶段的总结。

第二次工业革命（19世纪末至20世纪初）以电力和无线通信为代表，发生在美国。美国的金融体系（如投资银行、股票市场）资本聚合的发展是技术创新的前提，其为企业的规模化融资提供了渠道。例如，铁路建设需要大量长期投资，美国通过发行铁路债券和股票吸引国内外资本，投资银行（如J.P. 摩根）在整合分散资本中扮演关键角色。

第三次工业革命（20世纪后期至21世纪初）以计算机、代码和互联网为标志，同样在美国兴起。彼时硅谷风险投资模式（如红杉资本、KPCB）成为第三次工业革命的核心融资机制。VC通过股权投资为高风险、高回报的初创科技企业（如苹果、微软、谷歌）提供早期资金，例如1970-2000年间，美国VC投资额从每年数亿美元增至千亿美元级别，直接推动了半导体、软件和互联网技术的商业化。

在此基础上，1971年成立的纳斯达克股市，以低门槛、高流动性和对科技企业的包容性，成为科技公司上市融资的主渠道。例如，微软（1986年上市）和亚马逊（1997年上市）通过IPO获得扩张资本。同时，股票期权、员工持股计划（ESOP）等工具吸引人才加入创新企业，将人力资本与金融资本绑定。

寻找第四次工业革命的诞生地

如果说以区块链为基础的第四次金融革命已经具备了基础前提条件，那么按照“工业革命不得不等待一场金融革命”的论述，其实就是在寻找第四次工业革命将在哪里诞生。

第四次工业革命：AI与区块链的融合

ARK Invest的观点：科技革命推动经济增长

“第四次工业革命”最早由德国人在2013年正式提出，其核心思想是将信息技术用于制造领域，从而改变传统的标准化、规模化生产，建立一个高度灵活的、智能化的工业生产模式。然而，仅仅将智能化信息技术局限在工业领域，显然并没有真正认识到基于以AI、区块链为代表的科技革命给人类文明带来的深远影响。

被称科技投资女王的木头姐 Cathy Wood 在年初发布了 ARK Invest《Big Ideas 2025》研报，表示尽管国际货币基金组织（IMF）预测到2030年全球的经济增速为3.1%，但是她认为，彼时全年的经济增速应该超过10%!

ARK Invest 认为 宏观经济的增长变化符合历史规律，呈现阶梯跳跃的现象，每一个跳跃都是重大科技变革所带来的。

人类历史从开始以来，经济停滞了10万年，而创新（尤其是写作）使帝国得以将各大洲连接在一起，从而使实际增长率在公元1000年翻了两番。此后，农业创新使人口密度增加和劳动力专业化，导致1500年增长率翻了一番，达到每年0.3%。

此后，第一次工业革命席卷全球，把人类的经济增速带到平均每年0.6%。以电气化、汽车和电话为标志的第二次工业革命开启了现代化，让人类在过去的125年里将经济增速翻了五倍，达到平均3%。

如果没有新的科技革命，那么IMF的预测大概率是对的，但是木头姐认为，以AI、区块链、智能机器人等领域的技术突破，可能会再次提高生产力，会是重大的科技革命，并在未来5到10年内推动经济增长再上一个台阶。

www.ark-invest.com/big-ideas-2025

每一次科技革命都在重构经济活动的空间维度

我很认可木头姐讲的两个逻辑：

1）每次科技革命都会让经济增速上一个台阶；

2）AI是重大的科技革命。

这点在2025年的当下应该没什么争议，那么我想表达的是：

每一次科技革命或工业革命，本质上都是通过技术突破重构人类经济活动的空间维度，突破原有物理或制度边界，创造出全新的价值交换场域。这种“经济空间拓展”并非单纯地理范围的扩大，而是通过技术-经济范式的变革，在生产要素组合方式、价值创造边界和交易规则体系三个层面实现升维。

比如第一次工业革命，蒸汽机的使用让生产从家庭作坊转向工厂，铁路和轮船扩大了贸易范围，使得原材料和商品能够跨地区运输，这确实是地理空间的拓展，本质是将地表资源与殖民地纳入单一资本主义生产网络。第二次工业革命，电力和内燃机带来了城市化和跨国公司的兴起，经济活动不再局限于本地，而是国家甚至全球范围。第三次工业革命的信息技术，尤其是互联网，创造了网络虚拟经济空间，电子商务、数字服务等，完全打破了地理限制。第四次工业革命可能涉及AI、区块链、物联网，进一步融合物理和数字空间的边界，更甚至是将AI Agent硅基世界的经济活动涵盖其中。

AI Agent与Web3数字钱包：支撑硅基文明的价值流转

AI的最大价值在于具身智能和空间智能，这需要大量的实体机器人，以及虚拟AI Agent。投资人王超之前谈过，假设未来是一个由数千万AI Agent组成的社会，那么与人交互、机器与机器交互，各种交互，Cryoto是比较行得通的一个方案。

木头姐表示：AI Agent 将改变人们搜索、购物的逻辑，并由数字钱包进行承载；数字钱包能够进一步整合传统银行金融服务中的储蓄、借贷、保险、投资、消费等功能，通过AI Agent 创新范式，能够将下游平台的全球电子商务和数字消费的价值链往上游移动。

同样我也认为，基于区块链的智能合约的可编程货币才能胜任AI硅基文明的价值流转，并通过Web3的数字钱包来承载。这就意味着，第四次工业革命必然需要以区块链为基础的新金融，否则就将沦为传统金融降本增效的老旧概念。

英国靠信贷与债券市场撑起了第一次工业革命，美国靠投资银行与资本市场撑起了第二次工业革命，第三次工业革命由美国硅谷的风险投资（VC）和纳斯达克新兴股票市场支撑，那么第四次工业革命难道不需要新的金融模式吗？

代币经济引擎：点亮全球动力

功能型代币（Utility Token）：引领加密市场的关键

正如肖风博士所说：

很多人羞于承认区块链是支撑第四次工业革命的基础设施，因此我们常提到要做“联盟链”或“无币区块链”。但过去十年的实践证明，这类尝试大多行不通。我们必须勇敢承认，区块链作为调整生产关系的工具，其核心切入点是金融。如果沒有金融需求，我们根本不需要区块链。这意味着，当人类进入第四次工业革命，进行数字化、智能化的生产关系创新时，一场新的金融革命不可或缺。否则，这一切可能不会发生，或无法成功。

显然，以区块链为基础的新金融模式已经就位，在这之上的代币经济引擎已经开始轰鸣。

尽管代币的分类可以有很多种，从最初肖风博士的三代币模型，到如今代币的五种类形，再到最近 a16z 给出的七种代币类型框架，尽管说 Online is New Onchain, 所有资产都将要被代币化上链，但是我认结合项目网络使用权的功能型代币（Utility Token），是引领加密市场的关键。如果说其他代币类型都是升级改造，那么功能性代币可以是一个创新。

Web3应用的三代币模式

2023年，肖风博士在香港Web3嘉年华上发表了《Web3 应用的三代币模式》闭幕演讲，我对此也在2023年7月撰写过《价值捕获与合规前行，三代币模型在国内的应用探索》一文，就功能性代币的探讨，如今看来，依旧十分适用。

使用权制度与去中心化自治组织（DAO）

基于区块链网络的 Web3，则是一套基于价值网络的经济模型（利益相关者资本主义），强调数据可信、数据主权和价值互联。在一切价值都可代币化的前提下，价值不仅仅包括了所有权，更重要的是使用权。

使用权则是非独占的，具有多重共享性，可以多次授权、许可，甚至做到开源、CC0的无限循环，利于普通用户参与其中并共享价值。使用权制度的核心是利益相关者资本主义，原有的组织形态就不一定合适，以开源组织、非营利组织为基础的去中心化自治组织（DAO）就天然地契合了利益相关者资本主义，成了 Web3 新经济模式的最主要组织形式。

在使用权制度下，去中心化组织中所有参与者以利益相关者的身份进行大规模协作，作出自身的贡献，共享组织价值。在这样的背景下，中心化项目股东所代表的股东所有权已经没有意义，真正有价值的是项目的使用权。

使用权不能被股份化，但是可以被代币化。结合区块链分布式账本技术，使用权能够以Token的形式标准化和份额化，这与每一个在项目网络中的参与者的利益都有关系，这种代币被称为——功能型代币（Utility Token）。

在这种 Web3 新经济模式中，代币本质上是价值的载体，只有在深刻了解代币的价值本质之后，才能为 Web3 应用设计出最优的经济模型，实现多层## 案例分析：Web3去中心化电信运营商Roam

Roam：构建全球开放无线网络

我们来看一个生动的代币经济引擎案例——Web3去中心化电信运营商Roam，这个项目切实能够通过Web3的方式去解决Web2场景中出现的，难以解决的痛点，可以说是Web3脱虚向实的典范。

Roam致力于构建一个全球性的开放无线网络，确保人类和智能设备在静止亦或是移动状态都能够实现自由、无缝和安全的网络连接。相较于传统电信运营商的地域局限，以及业务的同质化，Roam基于区块链与生俱来的全球化优势，通过搭建OpenRoaming™ Wi-Fi 框架的去中心化通信网络，同时接入eSIM服务，构建起了一个全球开放、免费的无线网络。

通过仅仅两年多的建设，目前，Roam在全球190个国家拥有1,729,536个节点，2,349,778个应用程序用户，并且每天进行50万次网络验证活动，已经成为世界上最大的去中心化无线网络。此外，Roam用户在建设和验证Wi-Fi节点时还可以获得免费的eSIM数据，使得Roam成为能够采用互联网模式运营的电信服务商。

depinscan.io/projects/roam

Wi-Fi+eSIM：推动去中心化网络快速发展

在全球范围内，虽然传统Wi-Fi依然承担着超过70%的数据流量，但其老旧的基础设施和隐私数据安全问题限制了其潜力的发掘。为了解决这些挑战，Roam与Wi-Fi联盟及无线宽带联盟（WBA）合作，结合传统OpenRoaming™技术和Web3的DID+VC技术，构建了一个去中心化的通信网络。这不仅降低了全球网络建设的高昂前期成本，还实现了类似于蜂窝网络的无缝登录和端到端加密功能。

Roam鼓励用户通过Roam App参与网络共建，分享Wi-Fi节点或升级至更安全便捷的OpenRoaming™ Wi-Fi。用户不仅可以在全球四百万个OpenRoaming™热点之间享受无缝连接，还## 结论：新金融基建实现全球金融普惠

全球化与区块链：世界是平的

Roam通过Wi-Fi+eSIM的全球免费接入，和多样化的项目网络激励机制，推动了去中心化网络的快速发展。Network State的理想国，需要构建在通信网络之上，像Roam这样的Web3去中心化电信运营商，可能就会成为理想国的数字底座。

Roam：AI硅基文明的通信底座

再结合第四次工业革命的叙事，Roam这样的项目网络显然能够成为AI硅基文明的通信底座，也能够为价值的全球传输带来互联网一样的速度。这种在2年内拔地而起的Web3的新经济模式，可以说是对Web2传统经济模式的一种颠覆，代币经济引擎至关重要。

杨培芳老师说：“回顾人类历史，华夏民族曾以农桑丝绸和模糊整体论哲学雄踞农耕文明时代；欧美又以机械电力和精细还原论哲学称霸工业文明时代。”

通过代币经济引擎点亮全球动力

那么在这第四次工业革命中，尽管由于地缘政治等因素造成了逆全球化的浪潮，但是我们依然会被区块链的统一账本拉齐，你会发现，这个世界真的是平的。就像一本书中所讲的：“我们想要跨洋飞机，但是却发明了Zoom”。

在这个平行的全球化市场中，我们能够通过代币经济引擎点亮全球动力，能够通过区块链结算网络做到全球价值即时传输，能够通过新金融基建实现全球金融普惠、金融平权，当然能够做到的还有很多，需要去做的也会有很多。