申万宏源研报：挖掘机销量超预期，或开启新周期
核心观点：工程机械板块迎来配置良机
申万宏源发布研报指出，受益于国内市场强劲复苏，2025年1-2月挖掘机销量大幅超出市场预期，预示着工程机械行业可能迎来新一轮上行周期。当前工程机械板块正处于周期底部，建议投资者积极配置相关标的，短期关注挖掘机相关企业，长期看好整个板块的投资机会。 事件概述：2月挖掘机销量大幅增长
根据中国工程机械工业协会的统计，2025年2月各类挖掘机销量达到19270台，同比增长52.8%。其中，国内销量为11640台，同比大幅增长99.4%；出口销量为7630台，同比增长12.7%。将1-2月累计数据合并计算，挖掘机总销量为31782台，同比增长27.2%；国内销量为17045台，同比增长51.4%；出口销量为14737台，同比增长7.37%。此外，2月份电动挖掘机销量为19台。 销量分析：国内需求强劲复苏，或为新周期起点
数据解读：1-2月销量合并计算，国内销量增长显著
考虑到春节因素对单月数据的影响，申万宏源将1-2月挖掘机销量数据合并计算，结果显示，整体销量同比增长27.2%，其中，国内挖掘机销量同比增长高达51.4%，显著超出市场预期。
周期判断：销量增长加速，或为新一轮周期起点
自2021年4月以来，国内挖掘机销量增速持续下滑，经历了长达35个月的下行周期。2024年3月，销量增速首次转正，而2025年2月的数据显示，销量增长呈现加速迹象。结合前两轮周期的持续时间进行判断，当前很可能正处于新一轮周期的起点。 驱动因素：化债周期与工程机械更新周期共振
政策支持：逆周期调节政策频出，助力基建与房地产
自2024年9月以来，一系列逆周期调节政策密集出台。中国人民银行通过降低存款准备金率和利率等措施，释放了约1万亿元的长期流动性。同时，财政部也通过发行专项债券、运用税收工具等方式，支持基础设施建设和房地产行业的企稳。
化债方案：减轻地方政府债务压力，释放需求
2024年11月，全国人大常委会办公厅介绍了增量化债措施，该方案旨在降低地方政府2028年以前的隐性债务化解任务，总体可概括为“6+4+2”。具体措施包括：增加6万亿元地方政府债务专项限额，用于置换存量隐性债务；2024-2028年，每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，不受2028年隐债清零时点的影响。
更新周期：多重因素推动工程机械上行
2025年，政策力度进一步加强，地方政府专项债券额度提升至4.4万亿元。在需求端保持稳定的前提下，工程机械的替换周期将得以持续。此外，环保升级、以旧换新、二手设备出口以及机器替代人工等多重因素共同推动，工程机械行业有望开启新一轮上行周期。 周期持续性：本轮更新周期有望更持久
复苏差异：国内挖机率先复苏，其他机械有望接力
与前两轮周期相比，本轮周期中，国内挖掘机产品率先复苏，且已持续一年。起重机、混凝土机械等产品的基数较低，降幅也在收窄，未来有望接力挖掘机实现复苏。
海外市场：增长潜力巨大，国内企业加速出海
另一方面，海外市场仍具有较大的增长潜力，且周期性不明显。国内工程机械企业正处于加速出海的阶段，这将为行业带来新的增长动力。 重点关注标的
主机厂：三一重工、徐工机械等
建议关注的主机厂包括：三一重工(600031.SH)、徐工机械(000425.SZ)、中联重科(000157.SZ,01157)、柳工(000528.SZ)、山推股份(000680.SZ)等。
零部件企业：恒立液压、艾迪精密等
建议关注的零部件企业包括：恒立液压(601100.SH)、艾迪精密(603638.SH)、恒工精密(301261.SZ)、福事特(301446.SZ)、唯万密封(301161.SZ)、联德股份(605060.SH)等。 风险提示：宏观经济及行业竞争风险
报告提示，宏观经济及相关政策存在不确定性，行业竞争可能加剧，投资者需注意相关风险。
