友邦保险2024年业绩分析：东吴证券解读

东吴证券研究员孙婷对友邦保险2024年业绩进行了深入分析，并发布研究报告，首次覆盖给予“买入”评级。报告全面解读了友邦保险在盈利能力、新业务价值、产品结构、渠道发展、投资策略和资本管理等方面的表现，并展望了公司未来的发展前景。

业绩概览：利润大幅增长，股息提升

友邦保险2024年业绩亮点频现，盈利能力显著提升，并积极回报股东。

税后营运利润与净利润双双增长

全年税后营运利润达66.1亿美元，同比增长7%（按固定汇率口径）。其中，下半年增速进一步提升，同比增长9.5%（按实际汇率口径）。每股税后营运利润同比增长12%，显示出强劲的盈利能力。净利润更是大幅增长，达到68.4亿美元，同比增长84%，下半年同比增长高达133%。

内含价值稳健增长，营运回报提升

公司内含价值达到690亿美元，同比增长4%，较年中增长1.2%，体现了公司价值的稳健增长。内含价值营运回报同比提升2.0个百分点至14.9%，表明公司资产运营效率显著提升。

末期股息增加，回报股东

公司计划派发末期每股股息130.98港仙，同比增长10%，充分体现了公司对股东的回报。

新业务价值（NBV）分析：各区域均实现两位数增长

友邦保险2024年新业务拓展势头强劲，各报告分部均实现了两位数的新业务价值增长。

年化新保费（ANP）显著增长

全年年化新保费（ANP）达到86.1亿美元，同比增长14%，显示出强劲的市场需求。

香港市场表现突出，内地市场稳健增长

香港市场新业务价值（NBV）同比增长23%至17.6亿美元，占集团总NBV的34.8%，同比增长1.5个百分点，是集团内占比最高的市场。其中，本地客户和内地访客分别同比增长24%和22%。中国内地NBV达到12.2亿美元，同比增长20%，预计在税优健康险的持续热销下，2025年将继续保持正增长。

新马泰地区保持增长势头，其他地区增速显著

“新马泰”地区延续了NBV正增长的态势，分别同比增长15%、10%和15%。其他地区NBV增速大幅提升，同比增长18%，显示出公司业务的多元化和增长潜力。

产品结构与价值率：NBV Margin显著回暖

友邦保险积极优化产品结构，提升价值率，NBV Margin显著回暖。

内地市场价值率提升，受益于产品结构调整

中国内地NBV Margin同比提升4.8个百分点至56.1%，主要得益于销售端由储蓄产品转向税优产品，提升了产品的盈利能力。

香港市场价值率提升明显

香港市场NBV Margin提升显著，同比提升8.0个百分点，反映了香港市场产品结构的优化和盈利能力的提升。

各地区价值率差异分析

泰国/新加坡/马来西亚NBV Margin分别为99.5%/50.5%/67.3%，同比分别+6.2pct/-16.7pct/持平。其中，友邦泰国在当地传统险、投连险销售上占主导地位；友邦马来西亚则专注于投连险和健康险的销售，不同市场的产品策略也导致了价值率的差异。

渠道与人力资源：银保渠道表现亮眼

友邦保险持续加强渠道建设，优化人力资源，银保渠道表现尤为突出。

代理人渠道稳健增长，MDRT会员持续领先

代理人渠道全年NBV同比增长16%，占比74.0%，NBV Margin同比提升2.1个百分点至67.6%。友邦保险集团MDRT会员继续领先同业，连续第十年蝉联MDRT会员最多的公司。在最优秀代理策略引导下，预计2025年友邦MDRT会员将继续领先市场。

代理人队伍壮大，新人增长积极

2024年代理人主管人数同比增长9%；新入职代理人人数同比增长18%，大部分市场实现新入职人数正增长，为未来的业务发展奠定了坚实的基础。

伙伴渠道表现出色，银保渠道增长迅猛

伙伴渠道表现更为优秀，全年NBV同比增长28%；其中银保渠道全年NBV同比增长39%，中介渠道全年NBV同比增长21%，显示出伙伴渠道强大的增长潜力。

投资策略：调整资产配置，增配权益

友邦保险积极调整投资策略，优化资产配置，以提升投资收益。

资产配置比例变化

固收/权益/不动产/其他占比分别为71.1%/22.3%/3.3%/3.3%，同比分别-3.0pct/+4.8pct/-0.1pct/-1.6pct。公司减配固定收益资产，增配权益类资产，以寻求更高的投资回报。

投资收益率分析

全年净投资收益率为4.0%，总投资收益率为4.9%，分别同比-0.1pct、-0.7pct。

资本管理：持续股份回购，提升股东价值

友邦保险重视资本管理，积极进行股份回购，提升股东价值。原先120亿美元回购方案已实施完毕，公司预计新增16亿美元的股份回购计划，并于2025年内完成。

投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级

东吴证券首次覆盖友邦保险，给予“买入”评级，看好其未来的发展前景。

投资逻辑：看好友邦保险未来发展前景

随着2024年中国内地新获批筹建四家新分公司以及中国香港地区强劲的增长，东吴证券看好友邦保险表现的进一步提升。

估值分析：当前估值偏低，安全边际高

当前股价对应1.12x 2025E PEV，东吴证券认为当前估值偏低，安全边际高。

合理价值区间预测与投资评级

公司较同业享有估值溢价，参考可比公司估值区间及公司历史估值区间，东吴证券给予公司1.50 x 2025E PEV，则对应2025E合理价值9.68美元，即75.53港元。综合绝对估值法(评估价值法)及参考可比公司估值(内含价值倍数)，东吴证券认为公司合理价值区间为75.53-82.65港元，给予“买入”评级。

风险提示：关注潜在风险因素

报告提示投资者关注长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压等风险因素。

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